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天风证券股份有限公司周颖婕近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《NBV同比-20%基本符合预期，个险渠道稳健向好，看好23年负债端价值高质量增长》，本报告对中国人寿给出买入评级，当前股价为33.58元。

中国人寿(601628)
1、整体：22年归母净利润同比-36.8%至321亿，Q4同比-57.4%，下滑压力主要来源于权益市场波动加剧导致公司总投资收益率承压，以及折现率假设变更导致的准备金增提合计减少2022年税前利润345亿元。归母净资产较年初下降9.0%，我们认为主因其他综合收益总额从22年年初503亿元降至年底-49亿元大幅拖累其增长。公司分红水平延续稳健，22年分红率为43%，同比+7pct。
2、价值：
1）22年NBV同比-19.6%至360亿元，H2同比-31.2%，基本符合预期。我们预计主因去年末疫情快速达峰带来的渠道展业压力，4Q22公司价值降幅走阔，导致全年累计NBV降幅季度环比-4.2pct（前三季度为-15.4%）。新单保费22年同比+5.1%至1848亿元，其中长险首年新单同比+9.9%至1105亿元，短期险同比-1.4%至743亿元，整体产品结构年期拉长。
个险方面，NBV同比-22.4%至333亿元，主要由于个险渠道价值率大幅下滑所致。个险新单保费同比-1.9%至996亿；NBVM（按首年年化保费口径）同比-9.2pct至33.0%，我们判断主因产品结构调整所致，去年居民储蓄需求旺盛，增额终身寿险和年金险产品销售情况良好，而高价值率重疾险缩量，压制个险渠道新业务价值率增长，22年寿险、健康险首年业务分别同比+21.2%、-10.0%至1052亿元、658亿元。随着开门红步入尾声，我们认为，公司将逐步加大高价值产品销售力度，业务结构有望持续优化支撑后续价值增长。
2）人力方面，22年末个险销售人力66.8万人（营销队伍43万、收展队伍23.8万），同比-18.5%，较9月底环比-7.2%，季度环比小幅上升，预计主要受到去年末疫情冲击影响所致，我们认为人力规模后续企稳可期。质态方面，22年月人均首年期交保费同比提升51.7%，同时绩优人群占比延续稳定，队伍质态明显优化，公司“稳中固量、稳中求效”的渠道战略取得显著成效。
银保方面，公司持续推进深化银行合作，22年总保费634.2亿，同比+28.6%；首年期交保费同比-7.6%至149亿，其中5年期及以上首年期交保费64.5亿元，占比同比+1.5pct，保单期限结构持续优化。
3）EV较年初+2.3%，增速大幅下滑（21年为+12.2%）。主要受到投资偏差（-971亿）显著拖累；模型与假设变更（-27亿）也有一定负贡献。运营经验差异由-64亿升至6亿，预计主因业务质量较稳健，26个月保单继续率同比-6.9pct至74.2%，退保率-0.25pct至0.95%。而14个月保单继续率同比+2.5pct至83%。
3、投资：22年利率下行叠加权益市场大幅下跌，投资收益显著承压。22年净投资收益率4.00%，同比下降0.38pct；总投资收益率3.94%，同比-1.04pct；综合投资收益率1.92%，同比-2.95pct，主要受到计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值亏损净额628亿的拖累。资产配置上，债券配置比例同比+0.3pct至48.5%；股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例同比+2.6pct至11.3%，权益仓位小幅提升。
点评：展望23年，公司基本面稳健向好，预计当前公司负债端价值修复态势仍有望延续。同时在新任管理层上任首整年的业绩诉求推动下，随着深化转型战略“八大工程”的进一步落地，我们预计公司全年新业务价值有望实现较好增长，长期高质量发展拐点有望显现。此外，我们判断23年资本市场回暖预期较强，资产端利空因素有望逐步出清，投资端好转将进一步带动公司业绩和估值双重修复。考虑到公司个险渠道稳健向好以及资本市场回暖预期，我们适当调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为498亿、569亿、654亿，同比分别+55%、+14%、+15%（前次预估2023-2024年归母净利润分别为443亿、555亿）。目前公司对应2023年PEV为0.69倍，处于历史估值相对低位，维持“买入”评级。
风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；费用投放效率低于预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券朱洁羽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利376.48亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为45.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国人寿（601628）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）